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爱美客千亿市值的跌宕起伏

配图来自(zi)Canva可画(hua)

随着经(jing)济(ji)的(de)(de)(de)(de)快(kuai)速(su)发(fa)展(zhan)以及人均(jun)可支配(pei)收入(ru)的(de)(de)(de)(de)不断提(ti)升,以美容整形为代表的(de)(de)(de)(de)医美行业开始(shi)迎来了(le)快(kuai)速(su)发(fa)展(zhan),医美也逐渐从高收入(ru)阶层(ceng)逐渐向工薪阶层(ceng)和学生族层(ceng)面发(fa)展(zhan)。嗅觉(jue)敏锐的(de)(de)(de)(de)机构,也对快(kuai)速(su)发(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)医美行业给予(yu)了(le)积极的(de)(de)(de)(de)回(hui)应(ying),伴随着行业洗牌的(de)(de)(de)(de)加速(su),一批优质(zhi)的(de)(de)(de)(de)细分龙头公司价值得以凸显,并由此受(shou)到了(le)资本(ben)的(de)(de)(de)(de)一致追捧。

作为医美龙头的爱美客更是备受关注,自去年上市后其股价在极短的时间内就实现了翻番增长。不过好景不长,在随后出现的利空消息波及之下,爱美客的股价迅速跳水,并在一个月之内迅速腰斩,给跑步入场的投资者们留下了一地鸡毛。

泡沫下的闪崩

继2019年(nian)5月(yue)3日国内互联(lian)网医美(mei)第一股(gu)新氧上市(shi)之(zhi)后,2020年(nian)9月(yue)28日国内玻尿酸第一股(gu)爱美(mei)客(ke),正式在(zai)深(shen)交所(suo)创业板(ban)挂牌(pai)上市(shi),其(qi)初始发(fa)行(xing)价(jia)仅为118.27元(yuan)/股(gu),但在(zai)开盘后其(qi)股(gu)价(jia)很(hen)快便(bian)飙升到了(le)320元(yuan)/股(gu),涨幅高达170.57%,其(qi)受追捧之(zhi)热切由此可见一斑。

在(zai)随(sui)后(hou)的三四个月之(zhi)内,爱(ai)美客(ke)的股(gu)价又从每(mei)股(gu)320元/股(gu),上(shang)涨到了2月底的1331元/股(gu),大(da)涨了315%,“大(da)牛(niu)(niu)”散户跑步入场,各路机构更(geng)是频(pin)频(pin)站台,其风头一时(shi)无两(liang)。就在(zai)众人(ren)高喊“2000元/股(gu)不是梦”的时(shi)候,这只大(da)牛(niu)(niu)股(gu)开始闪电崩塌,欢呼的人(ren)群也在(zai)一片哀嚎(hao)声中选择“割肉离场”。

回到(dao)爱美(mei)客本身来看(kan),它之所以受追(zhui)捧,或(huo)许(xu)与其高(gao)毛利(li)分不开。据爱美(mei)客最新的财务数据显示,2020年(nian)度公(gong)司(si)实现(xian)营收7.09亿(yi)元,同比增(zeng)长27.18%;实现(xian)净利(li)润4.33亿(yi)元,同比增(zeng)长45.45%;实现(xian)归属(shu)股东净利(li)4.40亿(yi)元,同比增(zeng)长31.83%。从数据不难看(kan)出(chu),无论是(shi)盈利(li)能力还是(shi)盈利(li)增(zeng)速,其表现(xian)均(jun)堪称(cheng)亮眼。

据爱美客往年财报数据显示,最近三年内爱美客的毛利率,分别达到了89.34%、92.63%、92.17%;伴随着毛利率的提升,其净利率也在逐年上升。最近三年其净利率分别达到了36.18%、53.43%和61.10%,2020年爱美客的净利润率甚至比茅台都高(茅台净利率仅有47.6%)。单从盈利能力的角度来看,外界所宣扬的“医美茅”倒也有几分道理。

不过,伴随着资本的(de)热捧,爱(ai)美客(ke)的(de)PE也越来越高,泡沫化也越来越严重。于是,随着上市后公(gong)司(si)大(da)额股(gu)票的(de)解禁(jin),以(yi)及“套现式(shi)”分红的(de)信息披(pi)露影(ying)响,爱(ai)美客(ke)的(de)股(gu)价开始(shi)一路下(xia)挫(cuo),至(zhi)(zhi)3月底爱(ai)美客(ke)的(de)股(gu)价已经(jing)跌至(zhi)(zhi)387.41元/股(gu)。

难副“医美茅”盛名

在经历了连(lian)续(xu)一个月的(de)下跌之后,爱(ai)美客下跌的(de)势头才有所(suo)缓和,但(dan)到(dao)目(mu)前(qian)为止其(qi)市盈率(lv)(lv)依(yi)然处(chu)于行业较高位置(zhi)。数据显示(shi),截(jie)止4月19日爱(ai)美客的(de)动(dong)态市盈率(lv)(lv)高达247.9,远高于与爱(ai)美客齐名(ming)的(de)“玻(bo)尿酸(suan)三剑客”的(de)华(hua)(hua)熙(xi)生(sheng)物、昊海生(sheng)科(ke)(华(hua)(hua)熙(xi)生(sheng)物的(de)动(dong)态市盈率(lv)(lv)130、昊海生(sheng)科(ke)的(de)动(dong)态市盈率(lv)(lv)为89.75)。

根据中信建投证(zheng)券研(yan)报(bao)数(shu)据显(xian)示,目前我(wo)国(guo)(guo)是仅次于美(mei)(mei)国(guo)(guo)的(de)(de)全球(qiu)第二大(da)医(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)市场,但考虑中国(guo)(guo)众多的(de)(de)人口基(ji)数(shu),我(wo)国(guo)(guo)或有望在(zai)2023年(nian)超越美(mei)(mei)国(guo)(guo)成(cheng)(cheng)为世(shi)界最大(da)医(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)市场。而(er)从中长期(qi)来看,我(wo)国(guo)(guo)的(de)(de)医(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)行业存在(zai)5倍(bei)以(yi)上的(de)(de)增(zeng)长空间,其可(ke)以(yi)挖(wa)掘(jue)的(de)(de)潜力巨大(da)。这意味着(zhe)未来几年(nian)头部(bu)的(de)(de)医(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)公(gong)司,有望继续保持高速(su)增(zeng)长的(de)(de)态势,这种高成(cheng)(cheng)长带来的(de)(de)确定(ding)性,使得资本市场并不介意给予头部(bu)医(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)公(gong)司以(yi)高估值(zhi)。

毕竟,一般来说高成长的行业,可以通过业绩增长来消化高估值带来的泡沫影响。但从医美行业的市场地位来看,爱美客恐怕很难负起资本市场对其的“抬爱”。

以其(qi)参照对象茅台(tai)为例,它是中国(guo)(guo)高(gao)端酱香白酒的代表(biao),其(qi)在(zai)(zai)国(guo)(guo)内(nei)白酒市(shi)场具备极高(gao)的定(ding)(ding)价(jia)(jia)权(每年涨价(jia)(jia)且数量稀缺(que)),这也决定(ding)(ding)了其(qi)具备极强的长期业(ye)绩上(shang)涨确(que)定(ding)(ding)性,而(er)这种确(que)定(ding)(ding)性才是资本(ben)市(shi)场对其(qi)青睐有加的重要原(yuan)因(yin)。换言之,茅台(tai)的投资价(jia)(jia)值不(bu)只是体(ti)现在(zai)(zai)其(qi)超高(gao)的盈利(li)能(neng)力(li)上(shang),还体(ti)现在(zai)(zai)长期业(ye)绩增长的确(que)定(ding)(ding)性上(shang),反观爱(ai)美客明(ming)显不(bu)符合条件(jian)。

首先从PE角度来看,茅台目(mu)前的(de)(de)(de)市盈(ying)率(lv)(lv)还仅有56,而爱美(mei)客的(de)(de)(de)市盈(ying)率(lv)(lv)已经高达200多(duo)倍(bei)了。即使综合考虑其高成长的(de)(de)(de)行业特(te)性,其200倍(bei)的(de)(de)(de)市盈(ying)率(lv)(lv)仍(reng)然很(hen)高,想要消(xiao)化掉这样(yang)高的(de)(de)(de)估值短期(qi)之内很(hen)难实现。

其(qi)次从行(xing)业地位来(lai)看(kan),爱(ai)美客虽然在(zai)国(guo)(guo)(guo)内同行(xing)中算是(shi)占据头部(bu),但在(zai)国(guo)(guo)(guo)内玻尿(niao)酸市(shi)(shi)场(chang)中仅排名第五。其(qi)与头部(bu)的(de)韩(han)国(guo)(guo)(guo)LG、美国(guo)(guo)(guo)Allergan、韩(han)国(guo)(guo)(guo)Humedix、瑞(rui)典Q-med等四家外国(guo)(guo)(guo)巨头相比,仍然相差甚远(后者占据70%以上的(de)市(shi)(shi)场(chang)份额,爱(ai)美客仅有不(bu)到10%),它显然还不(bu)具(ju)备很强的(de)定(ding)价权(quan)和强势话语权(quan),这(zhei)自然会对其(qi)长(zhang)期业绩(ji)确定(ding)性(xing)造成不(bu)利影响(xiang)。综合以上来(lai)分析(xi),其(qi)很难担负“医美茅”之名。

挤掉泡沫未必是坏事

依(yi)据爱美(mei)客的(de)自身情况(kuang)来(lai)看(kan),除了长期(qi)业绩(ji)难以(yi)确定之外,其本身存在(zai)的(de)风险远(yuan)远(yuan)不止(zhi)高PE那(nei)么简单(dan)。

首先,爱(ai)(ai)美客(ke)(ke)存在(zai)产(chan)品结(jie)构单一的(de)问题。目(mu)前爱(ai)(ai)美客(ke)(ke)主打的(de)核心(xin)产(chan)品,主要(yao)是以嗨体(ti)、爱(ai)(ai)芙莱、爱(ai)(ai)美飞、宝尼(ni)达等为代(dai)表的(de)玻尿酸产(chan)品,在(zai)玻尿酸产(chan)品之(zhi)外几乎没有(you)其他产(chan)品线,这使其产(chan)品结(jie)构相对单一。

一般(ban)而(er)言(yan),相比多(duo)元(yuan)化的(de)产(chan)品结构来说,单一的(de)产(chan)品结构不(bu)利于公(gong)司分摊其(qi)经营风险(xian)。而(er)从行业(ye)来看,玻尿(niao)酸产(chan)品的(de)高毛利,刺激(ji)了诸多(duo)国(guo)内(nei)同(tong)行通过自研(yan)或(huo)者并购的(de)方式介(jie)入行业(ye)竞争,这必然(ran)在一定程度上(shang)影响其(qi)产(chan)品的(de)最终毛利。在目前的(de)市(shi)场中(zhong),除了产(chan)品线更为丰(feng)富的(de)华熙(xi)生物,以及一直从事玻尿(niao)酸行业(ye)的(de)昊海生科之外(wai),华东医药、朗(lang)姿股份(fen)等国(guo)内(nei)医疗行业(ye)巨头(tou)也在跨界进入该领域,这就使医美行业(ye)的(de)竞争局势日益加剧。

其次,是其仍面临诸多行业(ye)隐患。早在2017年(nian)6月爱(ai)(ai)美客在第一次冲击IPO时(shi),就曾因为合规性问题而导致创业(ye)板IPO“折(zhe)戟”。为了谋求上(shang)市,在接下来的几年(nian)时(shi)间(jian)之(zhi)内,爱(ai)(ai)美客又进行了多次调整(zheng),才终于在去年(nian)9月下旬实现上(shang)市。

不过从当前的行业情况来看,虽然爱美客最终实现了顺利上市,但是其面临的合规性压力却是有增无减。据爱美客的招股书显示,爱美客主要采用“直销+经销”的销售模式,来打开产品销售渠道,近些年来爱美客为了加速渠道扩张大力拓展经销网络,这使其经销网络在其销售模式中的占比越来越高,同时其暗藏的隐患也越来越多了。

与直销模(mo)式覆(fu)盖(gai)的多(duo)是正规医(yi)(yi)院和医(yi)(yi)疗机构(gou)不同,经(jing)销模(mo)式多(duo)覆(fu)盖(gai)的是一些小(xiao)(xiao)诊所和小(xiao)(xiao)型(xing)医(yi)(yi)疗机构(gou)。受医(yi)(yi)美市场的蓬勃(bo)发展和行业暴利(li)驱动,很多(duo)中小(xiao)(xiao)机构(gou)“无证”通行,导致“黑医(yi)(yi)美”事件频发,这(zhei)就给行业带来(lai)了诸多(duo)隐患(huan)。作为行业头(tou)部公司(si)之一,爱美客自然无法避免由(you)于其经(jing)销商(shang)渠道导致的合规性问题。

这些(xie)潜(qian)藏(zang)的(de)问题,对于被(bei)资金热捧(peng)的(de)爱美(mei)客(ke)来说无疑(yi)是(shi)(shi)一(yi)个极(ji)大的(de)潜(qian)藏(zang)风险。而(er)经过(guo)前期的(de)股价跳水、估值下杀,爱美(mei)客(ke)的(de)自身风险反(fan)而(er)得到了一(yi)定释放。从这个角度来说,爱美(mei)客(ke)的(de)股价下调,无论是(shi)(shi)对于行(xing)业的(de)健康发展(zhan),还是(shi)(shi)对于被(bei)高股价冲(chong)昏头脑的(de)散户(hu)来说,都是(shi)(shi)件好事。

文/金融外参

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